銅礦市場或將風云再起,全球銅市場供不應求加劇

據國際銅研究組織(ICSG)數據顯示，2022年，全球礦山產銅2189萬噸，前10大礦企產量占比約46%，較2021年下降1個百分點；2022年全球銅礦供應增量為75萬噸，增速達3.5%，而全球前10大礦企產量增量僅為8萬噸，增速為0.8%。

整體來看，頭部礦企對全球銅礦產量增速已然造成拖累。細看全球十大銅礦生產商，有的來勢兇猛，有的頹勢漸顯，相互之間，暗流涌動！

根據2022年所歸屬企業報告的總生產量，世界十大銅礦公司中，世界上最大的銅礦生產商-智利國家銅業公司(Codelco) 的銅產量在2022年減產17.5萬噸，同比下降了10。13%，至155.3萬噸(包含Codelco在El Abra和Anglo American Sur的對應股份產量)。

相反，位于美國亞利桑那州的自由港-麥克莫蘭公司(Freeport-McMoRan)排名第二，得益于位于印尼的Grasberg礦山的強勁生產表現，2022年其銅產量為152.6萬噸，比一年前增長8.5%。

目前，全球前兩大銅礦生產商的銅產量僅僅相差2.7萬噸，智利國家銅業公司(Codelco) 的領先優勢已十分微弱。

供應緊張情緒籠罩市場

一直以來，銅廣泛用于新能源汽車、光伏、風電等新能源產業。去年3月，受俄烏沖突、全球經濟復蘇、新能源板塊需求增強等多方面因素影響，銅價多次突破1萬美元/噸，創下歷史新高。9月13日，根據行業研究機構同花順的數據，倫敦金屬交易所銅庫存出現異動，下跌至103650噸，當日跌幅為1.68%，月跌幅達到21.39%，同期內現貨銅價出現上漲。市場價格追蹤機構生意社的數據也顯示，9月13日，國內銅基準價為63871.67元/噸，與9月1日的61760.00元/噸相比，上漲了3.42%。

業界普遍認為，目前支撐銅價走高的主要原因正是對供應端的擔憂。除了智利Escondida銅礦暫時停工外，另一銅生產國哥倫比亞也在近期宣布將收緊礦產環保要求，短期內或影響銅礦生產。

行業研究機構招商證券認為，從礦端供給來看，大型礦企資本在開礦投資領域已經見頂，2023年以后，新的銅礦產能釋放將明顯放緩，除非盡快增加資本開發新的礦山，否則銅礦將會面臨緊缺。標普全球普氏則分析指出，目前，礦企大多偏向更加安全、擁有短期收益的投資，近期銅礦開發投資的走弱很可能會限制能源轉型過程中對銅的使用。

不僅如此，更是有業界分析認為，歐洲國家目前出現的能源危機很可能對金屬生產造成不利影響。據油價網報道，歐洲最大的銅生產商Aurubis AG首席執行官Roland Harings表示，高用能成本會顯著提高歐洲企業的生產成本，最終將反映到產品售價上。同時，Aurubis AG指出，短期內歐洲能源危機可能不會解除，這也意味著歐洲生產的銅相比較同類產品會出現溢價。

增量礦山暫抵頭部銅企形成的產量拖累

我們統計了25家礦業巨頭的生產情況（依據2021年數據，合計銅產量占全球總產量約60.15％），截至2022年9月末披露結果，調查顯示，16家礦企累計產量同比下降，其中13家礦企同比下滑超5％。若以2021年該25家銅礦巨頭銅產量占比全球總產量為標準，線性假設當前礦山已出現的供應擾動將延續，那么我們預計2022年前三季度頭部銅企將對全球銅產量累計同比造成1.75個百分點的拖累，甚至可以近似認為其對全年銅礦供給的減量幅度在1.75％附近。

關于剩余占比全球銅產量約40％的中小礦業公司銅產量同比增速，我們結合國際銅業研究組織數據、上述銅企巨頭礦端產量同比增速進行合理反向推演。ICSG調查顯示，2022年前三季度銅礦產量累計同比增長3.62％，則剩余中小礦業公司2022年前三季度產量為全球銅礦總產量貢獻了約5.37個百分點的同比增幅（即11.7％的增速，即使以WBMS的數據計算，也有5.6％的增速）。以全球銅礦產量與25家頭部礦企產量差值為基準作為剩余中小礦業公司產量，計算發現中小礦業公司3年復合增速達2.18％，遠超頭部礦山僅0.25％的增速水平。

此外，我們還注意到一個現象，在減量礦山中，不乏有新秀增量礦山崛起，如艾芬豪Kakula銅礦山、自由港Grasberg、紫金礦業科盧韋齊、哈薩克礦業礦山等。綜合分析發現，全球增量礦山主要集中于非洲贊比亞、剛果等，亞洲哈薩克斯坦、印尼、中國等，歐洲波蘭、塞爾維亞等地區。回顧歷史數據可見，南美銅礦山產量確有下滑趨勢，而贊比亞、剛果、哈薩克斯坦、印尼礦銅年產量呈上升趨勢，進一步佐證了增產潛力來自于中南非、中西亞等地區。

缺乏新的已開采資源是主要障礙，同時在建設新礦方面面臨著越來越大的阻力，礦業公司不得不通過合并來實現增長。比如近期嘉能可提議以230億美元收購泰克資源Teck Resources Ltd ，但被拒絕。此外，LundinMiningCorp花費近10億美元獲得了智利Caserones銅礦的控制權。必和必拓以64億美元收購澳大利亞銅生產商OzMinerals獲；力拓集團在去年12月以33億美元收購了競爭對手Turquoise Hill，并獲得了對蒙古奧尤陶勒蓋銅礦的直接控制。上周，HudBayMineralsInc也表示將支付4.39億收購競爭對手CopperMountainMining。

2023年以來，全球銅庫存持續下降。截至4月18日，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存為5.31萬噸，為2013年以來最低位附近，受大型銅礦發現減少、礦山開發的長周期存在諸多不確定性、礦石品位下降以及全球主要銅企資本支出下降等因素的制約，新增銅礦釋放或在2023年見頂，預計2025年后全球銅礦產量難有明顯增長。隨著疫情全面好轉，傳統領域需求復蘇，疊加新能源汽車、風電、光伏等新興領域的高速發展，全球精銅供需缺口將持續加大。

可以預見，未來銅礦市場的競爭和收購熱潮，勢必風云再起！